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如何看待央行宣布 2021 年 7 月 15 日全面降准 0.5 个百分点?将对国内经济带来哪些影响?

互联网 2021-12-09 02:23:07

谢谢大家的邀请,我想从四个角度来回答这个问题

宏大叙事版本微观叙事版本央行的主管官员们到底关注什么指标全球来看经济确实不怎么好....

之前一直分享过中国经济先行指标的那张图

这是四月份和五月份的读数分别是0.23和0.26。这个是分位数所以它的区间总是从0-1,理论上当这个指标在0.1-0.2区间的时候你就可以看多流动性的反转了。

考虑到中国当前处在普林格经济周期第五阶段,央行想要跨过第六阶段的想法也是可以理解的。

同时我们也可以说,当前全球的信用风险的水平都不低,HYG的PUT Option已经赚钱了,六月份一群人卖HYGJNK这样的高收益债转投国债。

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这是宏大叙事的解释,但其实你还是需要小心一点,因为有一些微观的问题会让你有点犹豫。

7月15号和8月17号有两笔MLF要到期,分别4000亿和7000亿。那么可能这个就是用来对冲到期的MLF的,这也是央行的解释。

比方说如果几天后,MLF缩量续作,或者给你来一个不续作,你今天所有的乐观情绪就落空了...

而实际上在上文的宏大叙事里面,我也一直把M1,当做是最重要的指标,中国和美国是不一样的,发达国家是降息了之后增加直接融资,我们国家不是这样的,我们国家是先有了银行的贷款供给,再有金融指标的放松。所以在中国,所有的先行指标,不是利率,而是贷款金额。

而这个月的M1数据依然不好,所以我自己会对这个消息更加审慎一点,至少,我觉得等到这个月MLF到期的时候,看看续作的情况,再决定央行是不是真的转向也来得及。一周时间还是等得起的。

有些时候去看一些分析说,国外通胀压力大所以央行要加息,国内通胀压力大所以央行要加息,经济不行了央行要降息。这些争吵其实我觉得真的毫无意义,我们至少要知道,央行现在的这些话事人,到底是怎么看待经济的。

你是可以假设说央行看到物价上涨应该加息,这一点也没错,但问题是如果央行的官员们不是这么认为的,那你觉得怎么样就没意义了。今天下午去录一个视频的时候正好我还顺手录了一个知乎问题的回答“经济学家和算命的有什么区别”,我觉得答案很简单,位居高位的经济学家不管说什么你都信,因为即便他是错的,他也会搞一个社会实验出来,撞了南墙再回头。位居低位的经济学家说什么都是他自己想的.....

在经济研究领域,这种人文科学,和政治有千丝万缕联系的东西,千万不要用什么理工科的思路去看问题,不存在什么理想情况下的最优解的。主政的官员是什么看法,你就用什么看法就好。这种问题是胳膊不可能拗得过大腿。一个很简单的例子,以前第一次供给侧改革的时候,财政也不宽松,但你要是在会议上主张说坚持财政纪律,不给倒闭的企业发钱,那你就去和那些职工代表聊天解决他们的问题。

那我们来看看目前央行的主政官员们想法是啥

除了大家听过最多的那句“保持M2和社融增速和反应潜在产出的名义GDP相匹配”之外,其实还有一个观点是需要注意的。这里先多说一句,上面这个看法,和1974年之后的西德央行非常类似,当时他们面对了一个石油危机,尝试控制通胀,然后放开汇率,控制M3

80年代的德国M3比起美国更加和缓某种意义上来说,左图是他们短端利率,右图是他们长端利率,可以说德国企业的长期融资成本比美国要低?

而另一位经常发表论文的央行官员,孙国峰先生,他的主要看法其实和前面这个是对得上的,他有一个看法是,贷款创造存款

我非常建议大家读读这个论文

这篇论文有几个结论

存款准备金基本无意义(这也是我觉得有些时候你看降准要稍微冷静一点)货币是银行创造的(这个其实很好解释了联储不愿意负利率以及欧洲和日本为啥那么惨,其实这个观点和辜朝明的看法是有一点点关联的,企业资产负债表的萧条自然也是银行资产负债表的萧条)约束银行创造货币的是监管规则(这就比较有趣了)

然后你会发现,如果真的我们央行是这样思考的,那么“保持M2和社融增速和反应潜在产出的名义GDP相匹配”是很有道理的,而且你会开始理解为什么央行要捣鼓那么多MPA规则,资本约束规则。

当然,我是真的觉得这是个很激进的思路,但我理解,在货币政策效力逐渐降低的时候,有些人选择MMT,有些人选择重回财政政策,有些人选择改良当前货币政策。都没错。

在上面的部分里面我们解释了

先行指标很低但还没见底,M1的反弹没有出现,这两个月MLF的续作情况还需要观察,太早断定宽松也没必要,等几天不着急的人行很有可能有自己的一套自洽的理论体系,不要再用什么PMI,CPI这些指标去猜测央行的思路了,他说要你看潜在产出,要你看社融增速,M2增速,你就看呗。而M1是检验M2到底是否有效的方法之一

最后我们看看经济情况,一张图说明问题

美国的小企业在今年6月底甚至比去年4月份更惨....全球的K型复苏令人绝望....上面这张图里面拖后腿的是酒店旅游这些行业,然后你去看看CCL和TRIP的股价,你会发现6月份之后这些大公司都看起来要GG了...

综上所述,我觉得需要等几天看看MLF续作的情况,才知道央行到底想要干嘛。

(实际上,我觉得比较有趣的地方在于,孙司长非常喜欢写论文,但国内的研究者都视为不见,有一点点不给面子,其实孙司长有些论文写得真的不错的.....)

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